【银河专题】外资锂矿山三季度财报梳理

  本报告梳理了三季度海外主要矿山产量，并根据最新信息进行全年产量预测。2026财年澳洲矿山产量指引较为保守，均值同比增速放缓。但因新项目投产及爬产，预计产量可能处于指引范围的高位。

  由于Sigma和AMG旗下矿山生产遇上问题，美洲矿产量预计2025年同比几乎持平，但随着干扰解除，2026年产量预计同比显著增长。

  2026年矿山仍有新增产能投产，且成本继续下降。若锂价保持高位，供应释放将更加顺利。

  三季度海外矿山产量普遍高于销量，发运偏低，直到9月才有所恢复。四季度锂辉石代工产量保持高位，对矿石需求走强，或将刺激澳矿发运增加。但美洲Sigma和AMG旗下矿山因产量偏低，发运仍然有限，需要南美盐湖发运补充。

  碳酸锂价格近期强势上涨，已经脱离了主流矿山的现金成本，即使三季度部分矿山减产导致成本回升，也仅有个别矿山销售价低于现金成本，且锂矿价格紧跟盘面价格，市场交易逻辑中成本权重显著下降。

  2025财年，除Pilbara产量略高于产量指引外，其余澳矿均在产量指引范围内。2026财年产量指引较为保守，均值增速相比2025年放缓，但因新项目投产及爬产，预计产量可能处于指引范围的高位。同时，2025年末CGP3计划投产，KV启用地下高品矿，Pilbara以P1000模式运行，Holland积极销售，可以弥补MIN旗下矿山处理低品矿带来的减产，2026年下半年产量仍会逐渐爬升。预计2025年澳矿产量同比增长7%至43.7万吨LCE， 2026年产量同比增长15%至50.3万吨。

  Greenbushes三季度锂辉石精矿产量32万吨，环比减少6%，同比减少21%。这是由于矿石品位短期下降，强降雨加剧了产量下滑。作为优化计划的一部分，更精细的矿山规划将致力于减少这种波动，并实现更严格的成本控制。锂精矿销售量为30.1万吨，环比减少27%，同比减少23%，匹配产量的下滑。2025年上半年Greenbushes销量均高于产量，精矿仓库存储下降9.7万吨。三季度销量低于产量，留存了1.9万吨精矿库存。

  三季度氢氧化锂生产量为2775吨，环比增长31%，同比增长85%。Kwinana精炼厂本季度产量有所提高，达到产能的46%，改进工作正在进行中。三季度氢氧化锂销售量为2921吨，环比增长68%。

  2025财年产量147.9万吨，同比增长6.9%，符合产量指引135-155万吨。2026财年产量指引150-165万吨，同比增长1.4-11.6%。由于CGP3将于年底如期投产，2026年下半年产量会有增长，2027财年产量指引更高。

  Pilbara三季度锂精矿产量达到22.48万吨，环比增长2%，同比增长2%。成功完成P1000扩建后，工厂的可靠性和解决能力得以持续。锂回收率明显提升至78.2%，高于上一季度的71.6%，体现了扩建后的工厂和矿石分选设施持续优化所取得的成效。包括P1000扩建项目在内的P850运营模式正在持续优化，通过精心制定的运营策略来提高接触矿石给矿比例，并利用矿石分选能力实现单位成本效益最大化。随着该运营策略的推进，锂回收率预计将出现某些特定的程度的波动，但2026财年的产量仍有望达成全年目标。三季度锂精矿销量为21.4万吨，环比减少1%，同比几乎持平。库存连续两个季度增长。

  2026财年产量指引82-87万吨，同比增长8.6-15.2%，反映了Pilgan工厂扩建带来的持续效益。新项目方面，中游示范工厂的建设继续推进，所有施工工作按计划进行，预计2025年四季度完工。巴西Colina项目勘探计划持续开展，成果预计将在2026年二季度公布。Colina项目的开发战略和时间表将通过持续研究进一步细化。任何项目投资决策都将在研究成功完成以及锂市场条件和前景改善后做出。P2000的可行性研究结果目前预计将在2027财年公布。鉴于目前的市场条件和项目审批时间表，预计短期内不会考虑项目投资决策。

  MIN公司三季度两个运营项目折SC6锂精矿总产量为27.4万吨（混合品位32.2万吨），折SC6销量为28.4万吨（混合品位33.6万吨）。Mt Marion和Wodgina两个项目的回收率和产能优化项目均已成功完成。

  Marion三季度锂精矿产量为14.6万吨，环比增长18%，同比增长7%。环比增长主要得益于选矿厂原料量增加，平均回收率为 59%。锂精矿销售量为14.2万吨，环比增长4%，同比减少36%，累库0.4万吨。Marion目前正在进行浮选厂的详细工程设计，该浮选厂旨在处理细尾矿并提高回收率。这项工作预计将于2026年三季度完成。

  Wodgina三季度锂精矿产量为17.6万吨，环比增长6%，同比增长73%。产量环比增长主要得益于回收率的提高，平均回收率达到67%。高强度调质脱水旋流器已分别于2025年7月和8月成功投入到正常的使用中，用于第二条生产线和第三条生产线。该项目是提高回收率的关键驱动因素，此外，磨矿回路和湿式高强度磁选机的持续优化也功不可没。锂精矿销售量为19.4万吨，环比增长45%，同比增长111%，去库1.8万吨。

  Bald Hill保持停产状态。2025财年产量合计5.4万吨。2026财年产量目标暂时以0吨计算。

  三季度公司锂精矿产量为87172吨，环比增长1%，平均品位为5.0%。随着地下纯净矿石比例的提高，预计2026财年的回收率将逐步提升；回收率目标保持不变，即到2026一季度末实现约70%的回收率。公司锂精矿销售量为77474吨，环比减少20%。虽然销量低于上一季度，但产量和品位与过渡期预期一致，预计未来几个季度产量将有所提升，经济也将复苏。季节性需求激增导致原定于9月底的发货延迟，同时也反映了回顾性定价公式的影响，该公式参考了5月和6月的低点，作为当期大部分销售量的参考。三季度末，公司可售的锂精矿库存量为20912吨，环比增长89%。发货延迟导致本季度末库存水平高企，这些精矿随后于四季度初发货。

  2026财年产量指引预计为36.5–45万吨，较2025财年结果增长24–53%，反映了对采矿和加工运营的持续信心。公司的预期体现了在运营效率、资本保全和长期地下准备之间取得的平衡。

  三季度碳酸锂产量为2.2万吨，环比增加3%。力拓锂业整合进展顺利：三季度氢氧化锂产量提升，反映出电动汽车客户对稳定的高纯度、低杂质产品的持续需求，以及中国市场的季节性补货需求。

  Fenix碳酸锂产量因年度检修计划从6月调整至8月而受影响，目前检修已完成。

  如第二季度报告所述，西澳大利亚州Mt Cattlin锂辉石矿自2025年3月起进入维护保养阶段。公司已于7月完成库存产品的最终发货。2026财年锂辉石产量指引为0。

  Mt. Holland矿山2024年三季度投产。2025年前三季度锂盐合计销售1.4万吨LCE（50%权益），销量分别为2700、1300、和10000吨LCE。三季度公司实现了历史最高的锂销量，这主要得益于超出预期的强劲需求量开始上涨。预计第四季度将保持类似的销售势头，大多分布在在锂辉石精矿方面。Kwinana锂盐厂的产能持续提升，预计到2026年底将接近额定产能。

  综合来看，澳洲三季度锂精矿产量根据品位折成碳酸锂当量同比增长26%，2025年前三季度产（销）量累计同比增长19.9%，2025财年产量累计同比增长14.3%。由于三季度Holland产量增长较为迅速，带动澳洲锂矿产量大幅度的增加。澳洲各家在产矿山2026财年规划已经放出，除Marion减产外，总产量指引均值与2025财年产量相比增长15.4%。

  三季度NAL矿石开采量为 33.8万湿吨，环比下降7%，与选矿厂生产保持一致。选矿厂利用率维持在87%的水平，产量环比下降6%，原因是本季度包含计划内和计划外停机时间，而上一季度无计划内维护。计划外停机的最终的原因已查明并整改，以防再次发生。锂辉石产量表现强劲，达到5.2万吨（dmt），平均品位 5.2%，环比下降 11%，主要受选矿厂利用率和回收率下降影响。尽管环比下滑，这仍是运营以来第三高的季度产量。锂辉石销量为2.6万吨，与此前指引一致。销量刻意向四季度倾斜，通过库存积累为计划中的销量提升做准备，届时将按更高的远期销售价格交付产品。

  三季度共售出1.5万吨锂精矿，环比增加16%，同比减少32%。锂精矿销量下降的根本原因是：公司扩建项目相关一台设备在二季度出现故障，该故障的影响仍在持续。公司正在解决该问题，目前运行产能为11万吨/年，满产13万吨/年。

  继五月份成功投产位于Bitterfeld的氢氧化锂精炼厂并生产出符合规格的产品后，公司正按计划推进工厂产能提升和客户验证流程。

  Greentech工业工厂三季度锂精矿产量为4.4万吨，同比下降27%，环比下降36%。设备供应商的变更导致9月份采矿活动放缓，矿石运往选矿厂的速度也受一定的影响。9月下旬至10月公司冻结了旗舰矿山的生产，已于11月第三周重启，并在 2026 年第一季度实现全面产能提升至7.3 万吨。锂精矿销量为4.86万吨，同比下降15%，环比增长21%，过去一年来首次出现小幅去库。工厂已重启高品位矿石加工，2026 年目标是实现工厂30 万吨产能满负荷运转。

  美洲主流矿山锂产量三季度同比减少22.4%，因主要矿山设备故障。Sigma已经复产，AMG故障尚未排除，运行产能仍然低于铭牌产能。2025年产量同比下降7.5%，但2026年若Sigma实现30万吨精矿产量规划，同时完成二期扩建，美洲产量将出现修复式增长。预计2026年产量同比增长22.9%。

  IGO三季度锂精矿（化学和技术级）的平均实现价格为730美元/吨（澳大利亚FOB），环比上涨1%。单位现金生产所带来的成本为388澳元/吨，环比上涨6%，同比上涨40%。现金成本上升反映了原料品位和回收率的下降。2026财年现金成本指引为310-360澳元/吨，略低于2025财年的320-380澳元/吨。

  PLS三季度锂辉石精矿的平均实际销售价格为742美元/吨（中国CIF，SC5.3），环比上涨24%，同比上涨9%。按离岸价格计算的单位经营成本（不包括运费和特许权使用费）为353美元/吨，环比下降11%，同比下降13%。虽然三季度成本控制表现良好，但由于通常与雨季相关的季节性运营挑战以及优化措施，预计本财年剩余时间内单位成本将面临上行压力。预计2026财年单位经营成本（FOB）将保持在全年指导范围内，即560-600澳元/吨，低于2025财年的620-640澳元/吨。

  Mt. Marion三季度折SC6锂精矿平均销售价格为797 美元/吨，环比上涨31%，同比下跌2%。锂精矿单位成本为796澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨11%，同比下跌22%。低于2026财年820-890澳元/吨的预期，但预计2026财年下半年将由于原料质量下降而上涨。

  Wodgina三季度锂精矿折SC6平均实现价格为881美元/吨，环比上涨31%，同比上涨5%。锂精矿单位成本为733澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨14%，同比下跌40%，处于2026财年SC6成本指引（730-800澳元/吨）的下限。预计2026年上半年离岸成本将有所上涨，因为更多低品位的第三阶段矿石将被处理，导致回收率下降；但随着采矿作业深入到更深、更高品质的矿化层，离岸成本将有所下降。

  Liontown三季度锂精矿（SC6）平均实现价格为700美元/吨，环比下跌5%。已售锂精矿的单位经营成本（FOB）为715美元/吨，环上涨24%。成本涨超价格，主要反映了原矿库存的减少，其历史成本有所上升，这与上季度预示的原矿磨矿进料策略一致。随着运营向稳定的地下生产过渡，产量、回收率和运营效率的提高，预计2026财年单位成本将呈下降趋势。

  Elevra三季度平均实现销售价格（离岸价）环比上涨 14%，至1198澳元/吨（合784 美元/吨），反映出现货市场行情报价上涨的利好，以及Elevra通过远期销售安排管理市场行情报价风险的战略成效。单位经营成本环比上涨1%，至1250澳元/吨（合818美元/吨），原因包括选矿厂成本上升、精矿销量减少及库存增加。

  AMG三季度锂精矿平均实现销售价格为530美元/吨（CIF,中国），环比下跌15%，同比下跌39%。锂精矿平均成本为420美元/吨（CIF,中国），环比下降14%，同比下降7%。。

  Sigma三季度平均净实现价格为586美元/吨，同比上涨61%，环比上涨40%。现金经营成本（中国CIF+特许权使用费）为543美元/吨，同比上涨6%，环比上涨23%。

  三季度矿山成本有增有减，通常产销量扩大会对应成本的下降，反之亦然，但MIN旗下两家矿山均为扩产增本。多数锂矿现金成本依然在600美元/吨以下，折国内锂盐价格大多也在6.5万元/吨下方。相比当期销售价格，Liontown和Elevra已经成本倒挂，未来能否持续获得融资坚持生产值得关注。

  SMM多个方面数据显示，2025年1-9月中国进口锂精矿累计同比增长3%至437.3万吨，其中自澳大利亚进口279.2万吨，累计同比增长9%，弥补了尼日利亚、津巴布韦和巴西的进口减量。由于碳酸锂期货价格快速上涨，套保利润可观，因此辉石需求保持旺盛。三季度数家矿山表现出惜售挺价的情况，四季度更是多家矿山转为拍卖。锂矿价格完全跟随盘面。

  三季报整体产量同环比增长，同时除个别矿山外，基本都有即期盈利。而事实上，当前碳酸锂价格大涨，已经脱离了大部分主流矿山的现金成本，即使三季度部分矿山减产导致成本回升，也仅有个别矿山销售价低于现金成本，且锂矿价格紧跟盘面价格，市场交易逻辑中成本权重显著下降。

  三季度海外矿山产量普遍高于销量，发运偏低，直到9月才有所恢复。四季度锂辉石代工产量保持高位，对矿石需求走强，或将刺激澳矿发运增加。但美洲Sigma和AMG旗下矿山因产量偏低，发运仍然有限，需要南美盐湖发运补充。

  12-2月需求端动力预计走弱，储能保持增长，总需求下滑，且临近年末，企业囤货意愿不足；供应端12月预计进口量增长，同时枧下窝复产推进速度快于市场预期，供需边际宽松，去库速度放缓。近期多重利空叠加，特别是交易所新规不利于量化资金继续增仓拉涨，2601合约价格有较大回调压力。长期价格中枢逐渐抬升，回调充分后仍可考虑逢低建仓多单。